美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计(左眉毛有一根特别长是什么意思？jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造左眉毛有一根特别长是什么意思？(zào)成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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