来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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